作为中国房地产市场的一家“神奇”的公司，恒大地产集团不会想到会在今年遭遇“飞来横祸”，成为中国房地产行业第一家在资本市场受到“做空危机”袭击的企业。
　　日前，刚在北京宣布牵手宋柯、高晓松完成恒大音乐公司成立和“恒大星光”演唱会启动的恒大地产集团，还没有来得及收拾好心情迎接“端午节”，便提前迎来美国研究机构Citron（香椽）的“做空危机”：指出在香港上市的恒大地产集团财务作假，资不抵债，并涉嫌行贿。6月21日，恒大地产集团盘中市值一度蒸发130亿港币，截至收盘暴跌超过11%。
　　得到消息后的恒大地产集团董事局主席许家印怒斥香椽造谣，仍未能挽救公司股价的大幅下滑。对于不少在海外上市的中国企业来说，美国香椽就是一场噩梦。在过去两年多时间内，以香椽为代表的美国市场调查公司大面积做空中国在华尔街上市公司，一批财务作假的公司被停牌甚至退市，并引发了美国证监会要求中国政府联手打击中国上市公司做假账风波。

“苍蝇”不叮无缝的蛋？

　　此次，香椽在发布对奇虎360公司的市场调查报告后不久，突然将矛头直击恒大地产集团，令恒大方面显然非常意外和被动。
　　在香椽发布的恒大地产集团50多页调查报告中，《中国企业报》记者看到，“恒大地产不是一个关于中国地产泡沫的故事；它讲述的是这样的一个公司：它滥用资本市场的支持以及中国政府慷慨的贷款，以换取一个人的中饱私囊、其自负的无限扩大，并将股东的钱挥霍在其个人的各种爱好上。”
　　香橼称，通过对恒大地产集团的研究发现，“恒大地产其实已经资不抵债。而在过去，该公司一直向投资人汇报虚假的信息，甚至连国家财政部都因其虚报财务数据对其进行处罚。同时，许家印的博士学位是花钱邮购过来，许甚至还挥霍超过25亿美元（159亿元人民币）用在个人爱好(指恒大在足球、排球上面的投资)。”
　　一位投资者指出，“看到香椽的这份调查报告开头，我心里一沉，心想这下恒大麻烦了。香椽选择做空时机，正是当前中国政府调控房地产市场的关键期，其不仅指责恒大地产的种种问题，还将矛头直击许家印个人。这在以前香椽的调查报告中并不多见，足以看出香椽这次就是想置恒大于死地。”《中国企业报》记者了解到，从1997年金融危机中赚得企业第一桶金的恒大地产集团，在短短15年间通过滚动开发，规模加品牌路径，完成从住宅为主业向商业物业、旅游综合体、体育及文化产业的多元化扩张，在全国100多个城市拓展200多个项目，发展速度之快超出常规企业。
　　不过，亦有市场人士指出，“苍蝇从来不叮无缝的蛋。这些年来恒大在足球上的大手笔投资，在给企业的品牌带来影响同时，也让投资者担心恒大这么做是不是不务正业，甚至还存在将主业的盈利用来填补副业的亏空？特别是最近一年间，在政府对房地产市场频频调整的政策背景下，恒大的发展速度和业绩增长还保持着比较快的速度，这也让市场和投资者担心，恒大到底有没有通过财务报表造假等手段来粉饰业绩，未来发展是否会受到宏观政策调控的拖累？”

快公司的商业风险

　　巧合的是，15年前从抄底金融危机起步的恒大，如今却仍然面临着来自欧美债务危机加深、国内对房地产市场调控加码等一系列内忧外患，这一轮的“经济危机”能否再度成为恒大新一轮腾飞的黄金期？美国研究机构香椽的这一轮“做空危机”是否会对恒大未来发展造成毁灭性打击？答案尚不清楚，唯一可以肯定的是，对于发展时间过短、成长速度过快的恒大来说，是时候放慢脚步、调整策略、构建新商业模式了。
　　面对来自香橼的“做空危机”，恒大方面的态度非常明确。《中国企业报》记者看到，香橼报告的第一时间，恒大集团主席许家印等高层便召开投资者电话会议进行公开反驳，“我们的销售数据绝对真实，我们要全力以赴，拿起法律武器，严厉打击。”
　　随后，恒大报告对香橼的指责逐条反驳。对于香橼指责恒大透过贿赂当地官员以大幅低于当时市价的价格获取土地储备，恒大回应称，“公司取得项目有两种方式，一是依法依规在土地市场通过招拍挂取得，二是通过二级市场并购取得。在二级市场并购项目完全与政府无关，不可能存在行贿政府官员之说。香橼报告中将溢价成本无发票臆测为行贿，是一种恶意中伤。公司从来没有、将来永远也不会通过贿赂他人来获取利益。”
　　对于遭到财政部处罚一事，恒大表示，“财政部每年都会对国内重点企业进行会计信息质量的例行检查，该次检查对象是香港上市公司旗下的广州恒大公司2009年度会计检查的结果：广州公司管理层在编制2009年度依照中国会计准则的法定会计报表时，仅列示了广州公司单独会计报表，并未编制其合并报表。公司一贯按照香港财务报告准则编制合并财务报告，所有子公司均已予以合并。”
　　此外，恒大还回应称，“香橼报告中将公司投资足球、排球以及涉足很少的文化产业，列为主席的个人爱好，是无稽之谈；所谓的投入超过162亿元人民币，更是无中生有。”恒大坦言，公司投资足球、排球，是提升公司品牌的行为，并透露足球产业在2011年投入为5亿元，收入为4.2亿元，公司净投入仅为8000多万元。同时，排球、文化产业等2011年合计投入资金不足7000万元。
　　在恒大地产逐条批驳香橼研究的做空报告后，香港多家投行也先后发布研究报告，力挺恒大地产。
　　中银国际（香港）房地产分析师魏晟旻表示，香橼报告中指出的一些问题并没有事实支撑，负责审计恒大财务报表的普华永道也不可能帮助一家公司财务造假。德意志银行亦表示，Citron对恒大的基本业务有所误解，有关报告表面看来理据充分，但其实是基于大量假设，明显对恒大的基本业务有所误解。

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香橼做空中国公司多数未成功

　　CitronResearch（香橼研究）是近年来围剿在美国造假中国概念股活跃的第三方独立调查机构之一，成立已经十多年时间。如今，在所有第三方做空机构中，香橼研究和浑水公司齐名，排在做空战绩最为辉煌的前列。
　　从2006年起，香橼研究就开始关注在海外上市的中国公司，从2010年3月至今，在网站上发表9篇揭露中国概念股造假的报告。截至2011年的5年间，香橼“猎杀”的18家中国海外上市公司中，有15家股价跌幅超过66%，其中有7家已经退市。2011年，香橼在中国最成功的一击是做空东南融通，东南融通最终归于倒闭关门。目前，包括华宝国际、超大现代、中阀科技、中国高速频道、斯凯网络、双金生物、东南融通、奇虎360、恒大地产等在美国以及香港上市公司均受到香橼的做空挑衅。
　　香橼创始人安德鲁·莱福特曾被美国期货协会自1998年起禁入该行业三年，认为他发布虚假误导性信息欺骗、诈骗客户，违背公正公平交易原则。其操作手法非常简单，“预先卖空，然后发布负面投资报告的方法狙击中国概念股”。
　　最近，香橼研究在中国市场最广受关注的一场做空，当属对奇虎360发起的四轮无果阻击。在香橼研究出击奇虎的当月，奇虎股价累计上扬12%。此后，在安德鲁·莱福特提及当当网财报不可信的当夜，当当网股票逆势暴涨19.78%。
　　有市场人士指出，“香橼研究等机构往往能在资本市场上得手，正是利用了资本市场的敏感性、情绪化的‘领头羊效应’以及背后的庞大的利益链。他们的最终目的是为了自己在资本市场获取暴利，受益者却是股票投资人。”
　　自去年下半年以来，随着香橼在美国市场做空中国概念股的狙击屡屡碰壁，他们开始选择选择在香港上市的中国公司为目标，以其熟练的运作手法，期望带来再一次的冲击。此次，恒大地产遭遇香橼研究的“空袭”，正是源于他们开始将目光从美国市场转向香港市场。不过，最终的结果只会让香橼们铩羽而归。